複習題
1．利率為7％。用現值的概念比較10年後得到的200美元與20年後得到的300美元。
答：10 年後得到的200 美元的現值為200/(1+7%)10=101.67 美元
20 年後得到的300 美元的現值是300/(1+7%)20=77.53 美元
因而在10 年後得到的200 美元的現值大於20 年後得到的300 美元。
2
．人們從保險市場中得到了什麼利益？阻礙保險公司完美運作的兩個問題是什麼？
答：（ 1）人們購買保險從保險公司中得到了風險分擔的利益，減少了自身面臨的風險水準。當在保險合約中
約定的事件發生時，投保人可以獲得賠償。
（2）阻礙保險公司完美動作的兩個問題是逆向選擇和道德風險。
3
．什麼是多元化？股東從1～10種股票中還是從100～120種股票中得到更多的多元化？
答：（ 1）多元化是指通過大量不相關的小風險代替一種風險來減少風險。
（2）前者比後者更能實現分散化。一般情況下，股票有價證券組合的風險隨著股票數量的增加而大大降低。
隨著股票數量的增加，風險繼續下降，但在有價證券增多到一定數目後，風險的下降幅度就趨於下降。因此，當
投資從1 種到10 種股票時，風險相對減少的較快；當投資從100 到120 種股票時，總風險比10 種股票時小，但
這一過程中風險下降的幅度卻較慢。
4
．比較股票和政府債券，哪一種風險更大？哪一種能夠帶來更高的平均收益？
答：(1)股票風險更大，這是因為股票的價值和收益取決於公司未來的價值和收益，而政府債券能獲得穩定
的利息，到期還能獲得債券面值相等的支付。
（2）由於股票的高風險性，投資者也會相應要求較高的平均收益，所以，股票能帶來更高的收益。收益與
風險往往同方向變動。
5
．股票分析師在確定一檔股票的價值時應該考試哪些因素？
答：應該考慮公司未來的盈利能力。公司的盈利能力取決於以下因素：對其產品的需求、所面臨的顧客忠誠
度、面對的政府管制和稅收等。因此，股票分析師就要考慮所有上述因素以決定公司的一股股票價值的多少。
6
．描述有效市場假說，並給出一個與這種理論一致的證據。
答：（ 1）有效市場假說（有效市場理論）是指：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可獲得的資訊，
那麼就稱這樣的市場為有效市場。該假說認為，資產價格反映了關於一種資產價值的所有公開的、可獲得的資訊。
這意味著股票價格的變動不可能根據可獲得的資訊來預期。
（2）與有效市場假說一致的一個證據是：許多指數基金的業績表現超過大多數積極基金，而這些積極基金
是由有價證券組合專業管理者根據廣泛研究和專家意見挑選股票。
7
．解釋那些懷疑有效市場的經濟學家的觀點。
答：懷疑有效市場假說的經濟學家認為，股票價格的波動部分是由心理因素引起的。如果一個人預期另一個
人將來會支付更高的價格，那麼，他願意購買那些現在價值高估的股票。這意味著股票價格可能不是公司的合理
價值。
問題與應用
1
．根據一個古老的傳說，大約400年前，美國土著人以24美元出賣了曼哈頓島。如果他們按每年7％的利
率把這筆錢投資，他們今天有多少錢？
答：以7%的年利率計算，24 美元投資400 年的本息和是：
2
．一個公司有一個今天花費1000萬美元，4年後獲益1500萬美元的投資項目。
A
．如果利率是11％，該公司應該實施這個項目嗎？利率是10
％、9％或8％時，情況又如何？
答：若利率為11%，四年後獲得1500 萬美元的現值是1500/(1+11％)4 =988.1 萬美元，該現值小於1000 萬
美元，這意味著只要以較少的成本（988 萬美元），以11%計算就可以在四年後獲得1500 萬美元的未來值，因此1000 萬美元成本過高，不應該實施這個工程。
同理，當利率為10%時，現值是1500/(1.10) 4 = 1024.5 萬美元，大於1000 萬美元。可以實施這個工程。
當利率為9%時，現值是15 00/(1.09) 4 = 1062.6 萬美元，大於1000 萬美元。可以實施這個工程。
當利率為8%時，現值時15 00/(1.08) 4 = 1102.5 萬美元，大於1000 萬美元。可以實施這個工程。
B
．你能指出贏利與不贏利之間準確的利率分界線嗎？
答：贏利與不贏利之間的分界線利率就是使四年後獲得1500 萬美元的現值等於投資成本1000 萬美元。即：
1500/(1 +r )4=50625 ，解得r= 10.65％ 。所以，當利率大於10.65％時不贏利，小於10.65％時贏利。
3
．你的銀行帳戶支付8%的利率。你正考慮購買110
美元XYZ公司的股份。在1年、2年和3年之後，該公司會付給你紅利5美元。你預期在3
年後以120美元賣掉股票。XYZ公司的股票是一種好的投資嗎？用計算支持你的答案。
答：股票的價值等於其股息和它的最終售價的現值。即5/1.08 + 5 /（1.08）2 +（5 +120）/（1.08）3 =4.63 + 4.29
+99.23=108.15 美元。這低於110 美元的初始售價，因此XYZ 股票不是一種好的投資。
4
．對以下每一類保險，舉出一個可以稱為道德風險的行為的例子和另一個可以稱為逆向選擇的行為的例子。
A
．醫療保險
答：病人比健康人更可能申請加入健康保險，這是逆向選擇；當一個人擁有健康保險時，他便可能不太注意
自己的健康。這是道德風險。
B
．汽車保險
答：一個愛冒險的司機比小心謹慎的司機更可能申請汽車保險，這是逆向選擇；一旦司機有了保險，他開車
可能更加不計後果。這是道德風險。
5
．設想美國國會認識到穿著考究的重要性，開始給“服裝保險”優惠的稅收待遇。在這種新型保險之下，你每年要向保險公司交保費，然後保險公司支付你衣服支出的80％（你支付剩餘的20％），而且稅法會部分補貼你的保險費。
A
．這種保險的存在如何影響人們購買衣服的數量？從經濟效率的角度看，你如何評價這種行為變化？
答：這種保險的存在會增加人們在衣服上的開支，衣服的購買數量比有效水準（最佳衣服購買量）多。這是
因為作出購買衣服決策的人並不支付買衣服的全部成本，這就鼓勵了其購買行為。
B
．誰會選擇購買服裝保險？
答：需要在衣服上大量開支的人選擇購買服裝保險。
C
．假設現在平均每個人一年用於衣服的支出為2000
美元。衣服保險的費用會大於還是小於2000美元？解釋之。
答：衣服保險的費用會大於2000 美元。只有那些每年在衣服上的開支多於2000 美元的人才願意購買保險。保
險公司必須設置較高的保費以彌補預期的損失和運營成本。由於存在逆向選擇，保險公司最終只向那些每年衣服
開支超過2000 美元的人提供保險。因此，保費必然在2000 美元以上。
D
．按你的觀點，國會的這個舉措是個好主意嗎？你如何把這個主意與當前醫療保險的稅收待遇進行對比？
答：這不是一個好主意，該舉措導致了在衣服上的過度開支。
這個主意與當前醫療保險的稅收待遇有很大不同。因為購買醫療開支是生死攸關的開支，沒有更多選擇餘地。
此外，健康狀況的提高有助於提高生產，並進而對產出水準產生影響。有些醫療開支（如傳染病的防治）將會產
生正外效應。
6
．設想你打算用一些儲蓄購買10種股票的有價證券組合。這些股票應該是同一行業的公司的股票嗎？應
該是在同一個國家的公司的股票嗎？解釋之。
答：為了減少資產組合的風險，最好投資多樣化。這意味著這些股票應該盡可能來自不同的國家的不同行業。
由於不同行業、不同國家之間的公司相關性最低，各個股票之間的相關性越弱，分散投資降低風險的效果就越大。
7
．你預期哪一種股票會帶來較高的平均收益：對經濟狀況極為敏感的行業的股票（例如汽車製造）， 或者
對經濟狀況相對不敏感的行業的股票（例如自來水公司）？為什麼？
答：對經濟條件很敏感的行業的股票風險會較大，因此，這些股票會帶來較高的平均收益。為了讓股票投資
者願意承擔風險，對經濟狀況極敏感行業的投票預期收益會高於平均收益水準，以對投資者進行風險補償。
8
．一個公司面臨著兩種風險：企業特有風險是競爭者可能會進入其市場並奪走它的一些客戶；市場風險是
經濟會可能會進入衰退期，銷售量減少。這兩種風險中哪一種更可能使公司的股東需要高收益？為什麼？
答：特有風險更可能使股東需要高的收益，因為特有風險與該企業相關，股東比非股東企業多承擔了這方面
的風險，而市場風險則是每一個公司都面臨的風險，股東與非股東都要承擔。股東因為承擔了特有風險，就需要
有額外的收益作為風險補償。
9
．你有兩個投資於股票市場的室友。
A
．一個室友說，她只買每個人都相信其未來利潤會大大增加的公司的股票。你認為如何比較這些公司的價
格—收益比率和其他公司的價格—收益比率？購買這些公司的股票會有什麼不利之處？
答：如果室友購買這種股票，那這種股票的價格收益比有可能很高，價格高是因為它反映了大家對該公司未
來收益的預期。購買這種股票最大的劣勢就是人們高估了這種股票，有可能將來無利可獲。
B
．另一個室友說，她只買便宜的公司股票，她用低價格—收益比率來衡量。你認為如何比較這些公司的收
益前景與其他公司的收益前景？購買這些公司的股票會有什麼不利之處？
答：價格收益比低的企業的未來收益可能較低。這些企業的股票價格較低是因為每個人對企業將來獲利性的
期望較低。購買這種股票最大的劣勢就是市場可能不準確，這些企業的股票可能提供較低的回報。
10
．當公司高層管理人員根據憑藉其地位得到的私人資訊買賣股票時，他們就是在進行內部人交易。
A
．舉出一個對買賣股票有用的內部資訊的例子。
答：內部資訊對買賣股票有用的例子有：有關正在研發的新產品的消息，能影響企業獲利性的未來政府管制，
等等。
B
．那些根據內部資訊交易股票的人通常賺到極高收益。這一事實違背了有效市場假說嗎？
答：根據內部資訊交易股票而獲得高回報率並不違背有效市場假說理論。有效市場假說暗示著股票的價格反
映了所有可獲得的影響企業未來獲利性的消息。但內部資訊並不是現成可獲得的，因此並沒有反映在股票的價格
之中。要是能夠反映這種內部資訊，價格一定會充分反映。
D
．內部人交易是非法的。為什麼你認為它非法？
答：內部交易不合法因為這使得某些買者或賣者在股票市場具有某種不平等的優勢。
11
．指出指數基金的一些資訊（例如先鋒整體股票市場指數基金，交易代碼為VTSMX）。過去5
年或10年內，與其他股票共同基金相比，這種基金的業績如何？（提示：可以在如下網站尋找共同基金資料：http:/www.morningstar.com。）從這種比較中，你知道了什麼？
答：略。
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